公司發布2017年年報。2017年公司實現營業收入8.54億元,同比增長61.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4332.35萬元,同比下降23.80%;實現扣除非經常性損益的歸母凈利潤3960.59萬元,同比下降27.25%;基本每股收益為0.18元/股,同比下降33.33%。其中,第四季度公司實現營業收入2.67億元,同比增長61.71%;歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損456.25萬元,扣除非經常性損益的歸母凈利潤虧損626.65萬元。

點評:

膠黏劑產品量價齊升,原材料價格上漲拖累公司業績。2017年,公司實現營業收入8.54億元,同比增長61.75%,歸母凈利潤4332.35萬元,同比下降23.80%,毛利率25.97%,同比下降6.72ppt.,期間費用率同比下降0.42ppt.至17.87%。其中,膠粘劑產品銷量同比增長14.07%至3.53萬噸,市場份額進一步提升,實現營業收入5.79億元,同比增長18.16%,但原材料價格的大幅上漲致使板塊盈利能力大幅下滑,毛利率同比下降15.09ppt.至19.81%;光伏背板材料業務繼續保持快速增長,實現營業收入5532.14萬元,同比增長82.46%,毛利率同比大幅提升23.66ppt.至25.13%;華森塑膠6月并表,貢獻凈利潤5567.28萬元,極大提振了公司業績。

加大膠粘劑市場開拓力度,成效顯著。公司傳統聚氨酯膠粘劑業務下游包括軟包裝、交通運輸、建筑及節能和新能源等領域,2017年公司不斷加大下游市場開拓力度。其中,包裝領域,公司“大客戶戰略”成效明顯,銷量提升。環保系列產品無溶劑粘合劑銷量同比增長118%,高濃度涂布產品占溶劑膠銷量也超35%,耐苛性粘合劑全面推向市場;交通運輸領域,無溶劑環保型汽車密封膠業績大幅提升,適用于軌道車輛的產品開始批量應用,并成功開拓多家客車TOP10客戶;建筑及節能領域,公司已與國內pc集成房屋渠道就建筑密封膠/結構膠完成初步布局,人造草坪膠步進銷量翻倍增長,且在原材料大幅上漲背景下,仍保持25%毛利率水平。

原材料價格回落,公司業績預計將重拾增長。公司膠粘劑產品生產原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、間苯二甲酸、己二酸、多異氰酸酯等,上述5類材料合計占生產成本的50%以上。受國外裝置關停、國內裝置檢修等因素影響,華北地區TDI主流市場價自16年9月開始快速上漲,2017年三季度價格再次迎來大幅上漲,累積漲幅達76.2%,價格最高突破40,000元/噸。公司原材料分散采購,部分來自韓國,一定程度上減少了國內原材料上漲對毛利率的影響,同時公司對預期價格上漲的原材料進行預先采購,有效的控制了成本。目前,華北地區TDI主流成交價已由年初的40,000元/噸回落至26,500元/噸。預計隨著原材料價格的回落,公司業績將重拾增長。

盈利預測及評級:我們預計公司2018-2020年的營業收入分別達到11.06億元、12.13億元和13.31億元,同比增長29.54%、9.68%和9.76%,歸母凈利潤分別達到1.11億元、1.66億元和1.89億元,同比增長156.25%、49.10%和14.42%,EPS分別達到0.43元、0.64元和0.73元,對應2018年04月20日收盤價(8.52元/股)的動態PE分別為20倍、13倍和12倍,維持“增持”評級。

風險因素:原材料價格波動、華森塑膠業績不達預期、新產品市場開拓不及預期、環保風險。

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