事件：

公司發(fā)布2018 年半年度報(bào)告。2018 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.03 億元，同比增長(zhǎng)53.73%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3754.12 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)113.37%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)3456.58 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)115.37%;基本每股收益0.1440 元/股，同比增長(zhǎng)113.33%。

其中，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.53 億元，同比增長(zhǎng)37.12%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1576.71 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.71%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)1356.51 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.02%。

點(diǎn)評(píng)：

華森塑膠并表推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。受華森塑膠2017 年6 月并表影響，公司上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.03 億元，同比增長(zhǎng)53.73%，歸母凈利潤(rùn)3754.12 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)113.37%。其中，膠黏劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.91 億元，同比增加11.24%，毛利率為19.01%，同比增加0.41 ppt.;塑膠減震緩沖材料和塑膠密封件分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.14 和0.49億元，同比分別增長(zhǎng)580.22%和416.69%;受光伏531 新政影響，公司光伏組件業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1749.45萬(wàn)元，同比減少42.75%，毛利率20.09%，同比降低8.07 ppt.。上半年，華森塑膠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.80 億元，凈利潤(rùn)5678.43萬(wàn)元。由于華森塑膠并表業(yè)務(wù)毛利率高于公司傳統(tǒng)膠粘劑業(yè)務(wù)，公司上半年毛利率同比增長(zhǎng)6.17 個(gè)百分點(diǎn)至28.60%。

膠粘劑新產(chǎn)品持續(xù)放量，拓展大客戶成效顯著。上半年公司膠粘劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.91 億元，同比增長(zhǎng)11.24%，毛利率19.01%，同比增長(zhǎng)0.41 個(gè)百分點(diǎn)。公司膠粘劑業(yè)務(wù)下游包括軟包裝、交通運(yùn)輸、建筑及節(jié)能和新能源等領(lǐng)域。包裝領(lǐng)域，公司進(jìn)一步提升大客戶占比及單一大客戶使用公司產(chǎn)品占比，同時(shí)，環(huán)保類無(wú)溶劑產(chǎn)品銷售額同比增長(zhǎng)94%，功能性粘合劑取得較好市場(chǎng)反響;交通運(yùn)輸領(lǐng)域，公司已開(kāi)拓行業(yè)大部分TOP10 客車客戶，乘用車重要客戶也取得階段性進(jìn)展;建筑及節(jié)能領(lǐng)域，公司與國(guó)內(nèi)pc 集成房屋渠道完成初步布局，逐步提升市占率，打破重點(diǎn)項(xiàng)目行業(yè)外資品牌大份額的壟斷。

原材料價(jià)格企穩(wěn)，公司盈利能力有望回升。公司膠粘劑產(chǎn)品生產(chǎn)原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、間苯二甲酸、己二酸、多異氰酸酯等，上述5 類材料合計(jì)占生產(chǎn)成本的50%以上。目前，MDI 價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)并小幅下降，上半年膠黏劑毛利率已經(jīng)止跌反彈，同比增長(zhǎng)0.41 ppt.。9 月5 日華東地區(qū)MDI 主流市場(chǎng)價(jià)28000 元/噸，相比二月初37500 元/噸下降25.3%。此外，公司原材料分散采購(gòu)，部分來(lái)自韓國(guó)，一定程度上減少了國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率的影響，隨著原材料價(jià)格回落，公司盈利能力有望提升。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到11.06 億元、12.13 億元和13.31 億元，同比增長(zhǎng)29.54%、9.68%和9.76%，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到1.11 億元、1.66 億元和1.89 億元，同比增長(zhǎng)156.25%、49.10%和14.42%，EPS 分別達(dá)到0.43 元、0.64 元和0.73 元，對(duì)應(yīng)2018 年09 月05 日收盤價(jià)(8.12 元/股)的動(dòng)態(tài)PE 分別為19 倍、13 倍和11 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)、華森塑膠業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。

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